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準(zhǔn)備了將近3年的康弘藥業(yè)IPO再次卷土重來，不過似乎運(yùn)氣不佳，再度碰上了“壞時(shí)期”。

頂著“國(guó)內(nèi)自主研發(fā)藥企”光輝頭銜的康弘藥業(yè)近期發(fā)布預(yù)披露招股書，宣布募資9。5億，以投建固體口服制劑異地改擴(kuò)建項(xiàng)目等四大項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

實(shí)際上早在2012年，便有媒體質(zhì)疑過康弘藥業(yè)一股獨(dú)大以及神秘復(fù)雜的代持等問題，但是兩年之后，再度卷土重來的康弘藥業(yè)IPO依舊不太樂觀。

康弘藥業(yè)7。4億資金躺賬上：可再造一個(gè)康弘

從招股書來看，康弘藥業(yè)并不是一個(gè)差錢的公司。

最新的招股說明書顯示，其2011年的貨幣資金（包括庫存現(xiàn)金及銀行存款）達(dá)3。4億，同時(shí)呈現(xiàn)逐年上漲態(tài)勢(shì)，2013年其貨幣資金達(dá)到7。46億，較2011年足足翻了一倍。

如果不考慮物價(jià)等因素，這筆流動(dòng)資金足以再造一個(gè)康弘，招股書顯示，截至2013年年底，康弘藥業(yè)房屋建筑物原值為3。8億、機(jī)器設(shè)備2。1億，加上運(yùn)輸、辦公以及其他設(shè)備，固定資產(chǎn)原值累計(jì)為7。1億。

當(dāng)然，康弘藥業(yè)的“不差錢”還體現(xiàn)在其低負(fù)債率上。現(xiàn)金流年年好轉(zhuǎn)的康弘藥業(yè)的負(fù)債率也在逐年下降，合并報(bào)表中，康弘藥業(yè)2013年的資產(chǎn)負(fù)債率僅18。03%，細(xì)分來看，康弘藥業(yè)2013年短期借款僅500萬元，而長(zhǎng)期負(fù)債為0，可見康弘藥業(yè)并不缺錢。

此外，康弘藥業(yè)對(duì)于股東還非�！按蠓健�，根據(jù)招股書記載，其曾經(jīng)于2007年、2008年、2009年以及2010年分別進(jìn)行了四次股利分配，每次均派發(fā)現(xiàn)金股利，總計(jì)分紅2。9億。

實(shí)際上，從康弘藥業(yè)募投的項(xiàng)目來看，如果除去補(bǔ)充流動(dòng)資金這一項(xiàng)，其7。4億的貨幣資金完全可以覆蓋其他四個(gè)項(xiàng)目，招股說明書顯示，目前包括營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目等在內(nèi)的四個(gè)募投項(xiàng)目?jī)H需耗資6。7億。

不缺錢的康弘藥業(yè)為何著急上市？一個(gè)數(shù)據(jù)或許可以揭示答案。

2011年6月，康弘藥業(yè)通過引入北京鼎暉維森創(chuàng)業(yè)投資中心等5家鼎暉系創(chuàng)投，獲得2。6億元現(xiàn)金。鼎暉系合計(jì)持有康弘藥業(yè)共計(jì)10%的股份，持有股份達(dá)3600萬股。

分析人士指出，按照資本市場(chǎng)慣例，通過二級(jí)市場(chǎng)拋售是目前PE退出最為有利的渠道。

會(huì)議營(yíng)銷模式能否持續(xù)

不巧的還有，三精制藥前董事長(zhǎng)跳樓自殺再度引發(fā)投資者對(duì)藥企“廣告會(huì)議營(yíng)銷”模式的質(zhì)疑，而自去年以來掀起的醫(yī)藥反腐也為藥企的未來帶來更大考驗(yàn)。

5月19日，哈爾濱三精制藥董事長(zhǎng)劉占濱在監(jiān)管時(shí)跳樓自殺，人們由此提到了他“營(yíng)銷為王”的管理法則，去年，三精制藥支出廣告費(fèi)4。31億元，換取凈利潤(rùn)646萬元，不僅如此，三精制藥去年會(huì)議費(fèi)開支也高達(dá)凈利15倍。

而實(shí)際上這種“中國(guó)式醫(yī)藥營(yíng)銷”普遍存在，同花順顯示，目前67家已公布財(cái)務(wù)報(bào)表的藥企2013年會(huì)議費(fèi)合計(jì)花費(fèi)超過26億元。

而對(duì)比來看，實(shí)際上康弘藥業(yè)在營(yíng)銷費(fèi)用中也十分“舍得”。招股書顯示，其2013年市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用達(dá)4。87億，而廣告宣傳費(fèi)用也達(dá)1968萬元，相比之下，其2013年的凈利潤(rùn)僅3。19億，僅為其學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用的65。5%。

而康弘藥業(yè)高達(dá)48%的銷售費(fèi)用占比與同類型藥企相比而言，也處于較高水平，與以嶺藥業(yè)、瑞恒醫(yī)藥等8家藥企中，僅佐力藥業(yè)及益佰制藥兩家藥業(yè)的這一比例高于康弘藥業(yè)。

而自葛蘭素史克在華行賄案曝光后，藥企也掀起一股反腐潮流，而分析人士認(rèn)為，僅僅依靠這種“中國(guó)式”的藥企營(yíng)銷，即“廣告+開會(huì)”的模式已不再適應(yīng)目前的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，未來能否為企業(yè)提升業(yè)績(jī)還很難說。